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界面新闻编辑 | 陈菲遐
截至12月20日，LME铜的现货结算价格为8793美元/吨，相较年初的8430美元/吨上涨4.3%，处于历史高点。值得一提的是，5月20日LME铜的现货结算价格一度达到10857美元/吨并创出历史最高价位，目前价位已回落19%。
伴随着铜价大涨，行业龙头股表现强势。江西铜业（600362.SH）年内股价上涨21%，紫金矿业（601899.SH）年内股价上涨30%，续创历史新高。
进入2025年，投资者最为关心的便是新高之后的铜将会何去何从？
过剩收紧
铜作为大宗工业重要原材料之一，往往被市场赋予双重属性，即本身所具有的商品属性和美元相关的衍生金融属性。从商品属性看，铜价会受到供需关系影响其价格变化；从金融属性看，由于和美元具有负相关性，其价格也会受到美元变化波动。多数情况下，铜价主要反应其商品属性，但近期美元大幅波动，其金融属性也对铜价产生了推波助澜的作用。
从供给端看，全球铜企资本开支已于2013年见顶，近年来处于偏低位置。以2023年为例，全球前30大矿业公司的资本支出增长6.2%，达1092亿美元。尽管这一数字相比2021年和2022年有所增长，但仍低于2013年的峰值1457亿美元，全球矿企投资仍偏中性谨慎。
一般而言，铜矿开发周期通常在8年以上，长达10年的低资本开支即将导致供给增量不足。今年拉丁美洲多个大型铜矿生产运营受到影响（Anglo American在智利、秘鲁的两大铜矿都将进行维护保养，预计影响铜矿产量18-21万吨），全球铜精矿供应由偏宽松快速收紧。根据ICSG统计数据，2023年全球铜矿产量增长1.4%，产能增长4%；2024年前三季度全球铜矿产量增长2.5%，产能增长1.9%。国内来看，2023年铜精矿产量1697千吨，同比下降13.4%；2024年前三季度铜精矿产量127万吨，同比减少0.9%。对于2024年，ICSG预计全球矿产量增长1.7%。东北证券则预计今年主要铜矿项目供给增量85万吨，增速3.7%左右。
2025年铜供给充裕。近年来铜矿资源的增长主要源于并购后的开发。由于近10年新发现大矿较少，同时新开发铜矿面临不确定性因素较多，面对当前铜价的高位，铜企选择直接收购优质铜矿可以保证利润。
从需求端看，根据Woodmac数据，全球需求中电力及建筑占比最多，分别为电力（28%）、建筑（27%），其次为交通运输（12%）、机械（11%），其他消费品（含家电等，22%）。地产端来看，中信期货预计2024年地产投资同比下滑9.6%，销售同比下滑14.5%，新开工同比下滑21.2%，竣工同比下滑21.7%，而2025年预计全年下滑5.5%，降幅收窄；基建则基本持平2024年9%左右的增幅。
整体看，2024年国内铜消费增速放缓，海外铜消费增速也在三季度后呈现边际转弱态势，中信期货预计国内和海外铜消费增速分别为2.6%和1%。2025年，考虑到全球降息潮来临叠加国内政策面宽松，一定程度将会刺激需求端，预计2025年国内和海外铜消费增速分别为3.8%和2.7%，全球铜消费增速为3.3%。
全球供给过剩将收窄，而国内呈现紧平衡。供需端看，市场普遍预计2025年全球供给过剩局面相较2024年将收窄至40万吨左右，国内则收窄至10万吨左右，对应不足1周的库存。
降息波动
2024年铜价大起大落主要源于降息预期的波动。低加工费下冶炼厂减产导致供给端偏紧，与此同时全球降息预期波动，各国央行不断增加黄金储备导致黄金价格飙升由此又带动以铜为代表的有色金属价格上扬。
全球降息潮是铜价创出历史新高的核心原因。2024年全球主要经济体央行先后结束紧缩政策，开启降息周期。瑞士央行在上半年宣布抗通胀取得成功，提前降息，而后加拿大央行成为G7中首个宣布降息的央行。欧洲央行也在6月开启25BP的降息潮，这是欧洲央行自2019年以来的首次降息，9月和10月，欧洲央行连续两次降息25个BP。2022年7月以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，2023年10月欧洲央行暂停加息。
更为关键的是美元。9月美联储开启首次降息，降息50BP略超市场预期；11月、12月美联储连续降息25BP，降息周期完全打开。目前美国利率仍处于2008年以来的绝对高位，2025年美联储持续降息是大概率事件，市场普遍预期全年降息50个BP（一旦超预期将助推铜价的波动），由此将直接利好以铜为代表的国际大宗市场。
紫金矿业是全球性大型矿业集团，主要从事金、铜等矿产资源勘探与开发，拥有较为完整的相关有色金属产业链。公司主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，拥有铜资源量约7500万吨，其中主力矿区巨龙矿区累计查明资源量铜2588万吨，为中国备案资源量最大铜矿山。目前公司市净率为3.15倍，低于近五年65%时刻。
江西铜业为中国最大的综合性铜生产企业，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。公司年产铜精矿含铜超过20万吨，年加工铜产品超过180万吨（国内最大的铜加工生产商），阴极铜产量超过200万吨/年，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。目前公司市净率为0.95倍，低于近十年70%时刻。
